在科创板IPO的列队戎行里，总有一些公司能把“玄幻现实主义”玩得比演义还精彩。厦门恒坤新材料科技股份有限公司(下称“恒坤新材”)便是这样个典型——建造20年转型半导体材料，拿着存贷双高的财务报表，顶着不及六成的产能期骗率要募资10亿扩产，靠管帐手法造出“自产为主”的假象，还藏着前大鼓舞涉赌获刑的阴事旧事。今天我们就扒掉这家公司的“科创外套”，望望内部到底裹着若干猫腻。
先粗浅移交下配景，恒坤新材2004年建造，一起始靠光电膜器件和视窗镜片吃饭，随着触摸屏行业赚了点钱。其后行业卷不动了，2014年追忆蹭半导体的热门，搞起了光刻材料和先行者体材料。此次冲击科创板，原方针募资12亿元全砸在产能上，被上交所问懵后砍了1.93亿，剩下10.07亿陆续要扩产。看着挺像回事儿，但只须绽放招股书和问询复兴，满页齐是经不起推敲的破绽。
财务问题一大堆，拿着6亿入款借6亿债，利息收入比答理还香？
凡是懂点财务的东谈主齐知谈，“存贷双高”是IPO审核里的“雷区预警信号”。恒坤新材不仅踩了，还踩得无庸婉词，硬是把我方玩成了“左手存银行、右手假贷款”的迷惑行为群众。
先看一组醒方针数据：2022到2024年，公司银行入款余额区别是6.03亿元、6.19亿元、6.54亿元，三年涨了近5000万；但同期银行借钱更跋扈，从1.01亿元飙升到6.33亿元，翻了6倍还多。换句话说，公司账上躺着6个多亿现款，却还要每年花大价格向银行借钱，2024年借钱限制简直追上入款限制。这操作就像有东谈主兜里揣着全款，非要贷款买房还说“为了提升资金效用”，骗鬼呢？
上交所昭彰也看出了不合劲，告成在问询函里灵魂拷问：“说明同期存在借钱和大额入款的原因及合感性，是否存在大额资金闲置或使用受限等情形”。恒坤新材的表现号称经典，2022年股权融资后现款多了，是以买了低风险银行答理，“合适弥远资金谋划中对安全性及收益性的条目”。但这个说法根柢经不起细抠。
尤其诡异的小数是，公司弥远定存的收益率竟然比银行借钱利率还高。固然招股书没告成败露具体利率，但纠合学问就能发现破绽：平时情况下，银行接管入款的利率(给储户的收益)势必低于披发贷款的利率(向借钱东谈主收的利息)，这是银行获利的中枢逻辑。如果定存利率能覆盖借钱成本，银行早倒闭了。要么是恒坤新材拿到了市面上不存在的“罕见定存利率”，要么便是这些入款根柢不像名义看起来那么解放——比如被质押、被冻结，或者和借钱存在某种系缚契约，只可趴在账受骗“门面”。
利息收入的反常打脸我方的说法。公司说大额入款主要买了答理产物，但2024年6.54亿入款对应的利息收入到底有若干？固然没告成数据，但能从另一个角度推算：2024年净利润9691.92万元，而引进业务孝敬了超64%的利润(背面会细说)，这意味着自产业务和答理收益加起来不到3600万。辩论到自产业务贯穿三年毛利率为负，答理收益梗概率要填补这个洞窟，反推下来收益率可能远超无为答理的3%-4%。这不禁让东谈主怀疑，所谓的“低风险答理”是不是另有隐情，比如谋划方资金占用的“遮羞布”？
除了存贷双高，公司的存货和应收账款更透着诡异。2022到2024年，存货账面余额从5148.81万元暴涨到1.65亿元，三年翻了3倍多；但存货盘活率却从2.03次/年降到1.74次/年，远低于同业业均值的4.37次/年。粗浅说便是，货堆在仓库里卖不出去，盘活速率比同业慢一半还多。更要命的是应收账款同步飙升，从4874.1万元涨到1.14亿元，占营收的比例从15%升到21%。一边是卖不动的存货，一边是收不回的货款，账上却躺着6亿入款还要借钱，这财务三角债的滋味是不是有点冲？
恒坤新材对此的表现是“业务限制增长所致”，但这熟习掉包见解。业务增长应该是存货和营收同步良性增长，而不是存货增速远超营收，更不是盘活率越作念越低。这更像是公司为了冲营收“压货给经销商”，或者干脆是把卖不出去的产物硬算成存货，幸免计提减值影响利润。毕竟存货跌价准备多提一分，净利润就少一分，这关于要IPO的公司来说关联词致命的。
产能骗局连环，期骗率17%还扩产7倍，10亿募资是圈钱照旧填坑？
如果说财务数据是“暗雷”，那产能期骗率便是恒坤新材摆在明面上的“硬伤”。这家公司用最直白的数据告诉市集，我现存产能一半齐用不完，但我还要募资建新厂，至于能不成获利，归正先把钱拿到手再说。
先看2024年的产能期骗率收货单，简直目不忍视：在主要自产产物里，SOC算是弘扬最佳的，期骗率57.42%；BARC、i-Line光刻胶、TEOS先行者体全在50%以下；最离谱的是KrF光刻胶，期骗率仅17.55%。什么见解？便是建了8条产线，一年下来独一1条多在凑合运转，剩下的全在车间里吃灰。更挖苦的是，到2025年上半年，除了SOC期骗率涨到83.63%，其他产物照旧没眼看，BARC、KrF光刻胶这些关节产物的期骗率依旧在50%以下徬徨。
按常理说，产能期骗率这样低，最初该作念的是优化现存产线、开拓市集，等订单庄重了再辩论扩产。但恒坤新材偏不，反而在IPO里狮子大启齿，原方针募资12亿元新建产能，其中6.07亿砸向集成电路用先进材料格式，4亿给先行者体二期格式，还要拿1.93亿搞SiARC开发。这操作就像开餐馆每天只坐三桌宾客，却非要贷款盖三层楼，事理是“改日可能会满座”。
上交所天然不会惯着它，告成在问询函里戳穿。“现存产能期骗率偏低，另有多条产线待投产或备用，说明募投格式必要性”。被问住的恒坤新材赶快改口，把SiARC格式砍掉，募资额减到10.07亿元，假装“听劝”。但这仅仅不谋而合，剩下的两个格式照样跋扈扩产：集成电路用先进材料格式要新增35条产线，光是KrF光刻胶的产能就从1.25万加仑暴涨到10.5万加仑，足足翻了7.4倍；先行者体二期格式还要加13条产线，TEOS产能再增85.71%。
我们来算笔账，2024年KrF光刻胶期骗率才17.55%，就算改日三年市集需求翻倍，10.5万加仑的新产能期骗率也撑死到30%，剩下的70%照旧要闲置。更别说公司连现存客户齐没稳住——2024年营收5.48亿元，看似增长，但客户荟萃度超97%，只须大客户稍稍减少订单，新增的48条产线就会一霎酿成“固定金钱职守”，每年的折旧摊销就能把利润吃光。
这里必须提一个关节细节，恒坤新材截止2024年末仍是有40条产线，其中还有3条1000L、2条5000L产线没投产，1条SOC产线在备用。也便是说，手里捏着一堆“闲置金钱”，却还要募资买新开采，这那儿是“扩产”，分明是把IPO当成“清答理务报表”的器具。把新增产能的折旧算到改日年度，既能遮挡当下的利润，又能拿到真金白银，简直是“一举两得”的圈钱套路。
公司对产能期骗率低的表现更好笑。“自产产物处于市集拓缓期，客户考据周期长导致产能开释缓缓”。但客户考据能考据三年还没扫尾？2020年就仍是兑现SOC、BARC等产物供货，到2024年期骗率还上不去，这说明根柢不是“考据问题”，而是产物没竞争力、客户不买账。退一步说，就算考据需要时刻，那为什么不等考据通过、订单落地了再扩产？非要在需求不豁达的时候砸10亿，这不是圈钱是什么？
对比同业业公司就能看出乖张：国内另一家光刻胶企业彤程新材，2024年KrF光刻胶期骗率超80%才启动扩产；而恒坤新材期骗率17%就敢喊出“扩产7倍”，这勇气要么来自对市集的误判，要么来自对投资者钱包的觊觎。
科创属性撒谎，净额法造出自产闹热，64%利润靠代理的“代工场”
科创板的中枢是“科创属性”，但恒坤新材玩了个笔墨游戏，用管帐核算方法把我方从“代理商”包装成“高技术制造商”，硬生生造出了“自产为主”的无理闹热。
公司最引合计傲的“转型恶果”。2024年自产产物销售收入3.44亿元，占主营业务收入的63.77%，比2022年的38.94%翻了近一倍。单看这个数据，确乎像个到手转型的半导体材料企业。但上交所一眼就识破了猫腻，在上市委会议上告成追问：“引进业务选择净额法阐发收入是否合适管帐准则，以昨年度为什么毋庸”。
这就不得不提“净额法”和“总和法”的区别了。粗浅说，如果公司作念的是代理生意，从上游拿货再卖给卑鄙，没承担主要风险，就该用净额法——只把赚的差价算收入；如果我方坐褥、我方销售，承担沿途风险，就用总和法——把销售额全算收入。恒坤新材的“引进业务”践诺便是代理入口半导体材料，却非要用净额法核算，扫尾告成把自产收入占比拉高了近30个百分点。
按总和法算，真相一霎透露无疑，2024年自产收入占比独一35.11%，毛利占比更是低到34.14%。而被净额法“灭绝”的引进业务，才是真实的利润奶牛——2024年孝敬了超64%的利润，撑起了公司近七成的净利润。更打脸的是，公司自产产物贯穿三年毛利率为负，也便是说，越“自产”越亏钱，全靠代理业务输血续命。
恒坤新材对此的表现是“自产转型初期参预大，限制效应未涌现导致毛利率下滑”。但这个说法根柢站不住脚。2022到2024年，公司自产收入从1.24亿涨到3.44亿，限制翻了2.8倍，参预的研发用度也逐年加多，如真实有中枢时代，毛利率早该转正了。反不雅同业，安集科技在转型期第二年就兑现自产毛利率15%，而恒坤新材转型四年还在圆寂，这那儿是“限制效应未涌现”，分明是时代升沉效用为零。
挖苦的是，公司所谓的“中枢时代”还涉嫌“拿来主义”。上交所成心问询“自产产物驱动时代着手、研发模式、专利时代”，怀疑存在知识产权纠纷风险。固然公司插嗫说“自主研发”，但从产物落地节律看，2017年才起始自主研发，2020年就兑现量产，这速率要么是天才，要么是“鉴戒”了别东谈主的时代。更关节的是，截止2024年末，公司中枢产物KrF光刻胶还在依赖入口时代授权，自主专利数目远低于同业，这“科创属性”水分有多足，可思而知。
说白了，恒坤新材便是个披着“制造商”外套的“中间商”。靠净额法把代理业务的收入“缩水”，再把自产业务的收入“放大”，硬生生凑出合适科创板条目的“自产占比”。但利润不会说谎——64%的利润来自代理，自产业务持续圆寂，这那儿是高技术企业，分明是个靠赚差价在世的交易公司。如果按总和法核算，别说科创板，就连创业板齐偶然能沾边。
前大鼓舞涉赌获刑，实控东谈主细君曾站台监事被掩盖
如果说财务和产能是“能力问题”，那刻意侧当前大鼓舞的作歹事实，便是“诚信问题”。恒坤新材在招股书里跟走马看花地带过股权变更，却把前第二大鼓舞吕俊钦涉赌获刑、股权代持的黑历史藏得严严密实。
吕俊钦可不是无为鼓舞，而是恒坤新材的“早期中枢玩家”。2016年，他掏了1000万元，通过代持拿到250万股股份；2019年又委用第三大鼓舞李湘江代持483.29万股，最终持股达2145万股，成为公司第二大鼓舞。但这位大鼓舞干的可不是什么正经生意——他勾结他东谈主开发运营多个赌博类手机App，组织大限制收罗赌博，靠抽头赚得盆满钵满。2020年7月，吕俊钦因涉嫌开设赌场罪被抓，其后告成被判了9年9个月有期徒刑。
这事儿有多严重？左证《中华东谈主民共和国刑法》第三百零三条，开设赌场罪情节严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处分金。吕俊钦能判近10年，说明涉案金额雄伟、社会影响极坏。更要命的是，他的作歹行为固然发生在入股前，但持股期间一纵贯过代持影响公司，直到2024年3月——也便是恒坤新材递交招股书前两个月，他的股权才被法律表现划转结束，其中1665万股给了淄博金控，450万股还给践诺持有东谈主郭芳菲。
恒坤新材在招股书里只敢说“吕俊钦未通过任何模式持有公司股份，现存鼓舞出资着手不波及作歹所得”，却缄口不言三个关节事实：第一，吕俊钦当作前第二大鼓舞，持股近十年，是否参与公司决议？第二，代持东谈主李湘江如今照旧第三大鼓舞，告成持股4.07%，是否还在替吕俊钦站台？第三，实控东谈主易荣坤的细君陈艺琴，弥远担任公司出纳管帐，同期还兼任吕俊钦法例的“勾陈成本”监事，这层谋划联系为什么不败露？
要知谈，证监会在IPO审核中，对“鼓舞诚信记载”和“谋划联系败露”条目极严。吕俊钦当作曾持股超9%的大鼓舞，涉赌获刑属于首要作歹事项，公司必须详备败露其持股历程、代持细节以及与实控东谈主的谋划。但恒坤新材刻意微辞这些信息，要么是驰念影响上市，要么是内部藏着更复杂的利益运输。
更可疑的是股权代持的繁芜进程。招股书败露，公司至少存在31笔代持，实控东谈主易荣坤委用8东谈主代持，16东谈主委用易荣坤代持，吕俊钦还同期委用多东谈主代持。这样多代持背后，是不是有更多“灰色资金”流入？吕俊钦的作歹所得有莫得通过代持洗白？这些问题不查清，恒坤新材的股权明晰性便是个见笑。
扒完恒坤新材的底细，你会发现这根柢不是一家思脚褂讪地作念半导体材料的公司，而是一台全心野心的“IPO圈钱机器”：用存贷双高的财务魔术制造现款流充裕的假象，用低期骗率下的跋扈扩产套取募资，用净额法包装科创属性，用信息掩藏掩盖黑历史。
临了辅导一句：碰到这种“存贷双高、产能闲置、代理为生、鼓舞涉赌”的IPO公司，最佳的遴荐便是绕谈走。毕竟科创板要的是科技调动开yun体育网，不是财务魔术和圈钱套路。恒坤新材如真实有中枢时代，何须靠这样多猫腻撑场所？